来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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